7 月 3 日，中信证券发布《出口增速转正，美国监管释放积极信号》报告，其称，根据海关总署数据，2024年5月中国电子烟出口额10.1亿美元，同比增速转正。数据回暖主要系出口数量提升显著，出口均价虽有下降，但相较过去两年的明显下滑趋势呈现企稳迹象。

5月电子烟出口至美国的金额同比+34.9%至3.4亿美元，反映了美国市场对电子烟的强劲需求；出口至英国的金额同比-19.0%至1.3亿美元，延续同比下降趋势，但降幅较4月收窄，中信证券判断主要系合规大容量、带屏电子烟等创新产品推出带动，2025年4月英国一次性电子烟禁令将正式实施，各品牌加速产品形态迭代。

监管近期释放积极信号，继美国薄荷醇口味产品首次通过PMTA，澳大利亚电子烟禁令相继松绑，中信证券判断非法市场猖獗倒逼政府部门重新审视监管态度，有望利好合法运作的电子烟品牌销售。

对加热不燃烧（HNB），中信证券分析认为，从市场需求角度看，进口数据表明加热不燃烧（HNB）核心市场日本和德国需求保持快速增长，日本2024年4月HNB进口金额同比+51.8%，德国2024年3月HNB进口金额同比+132.1%。同时，中国HNB出口表现积极，2024年4-5月出口金额和均价分别同比+2.9%/+33.8%。

从企业角度看，龙头相继加强HNB市场拓展，菲莫国际通过产品推广、产能拓展及股份并购的方式提振乌克兰和埃及市场投资，日烟国际提升HNB投资规模，并进军中东和非洲市场。

从监管角度看，欧盟及东南亚部分地区监管力度加强，波兰推动禁止销售调味加热烟草监管进程以响应欧盟指令（欧盟禁止将调味加热烟草制品引入）；越南即将加强电子烟及加热烟草的监管力度。

未来，预计伴随核心市场需求增长以及高潜力市场拓展，HNB行业规模仍然将进一步提升。

宏观经济承压导致烟草产品消费需求疲软；烟草相关政策法规发生重大变化；VUSE alto薄荷醇口味未能通过PMTA；颠覆性雾化技术路径的替代；非法产品监管力度不及预期。

2024年全球经济面临不确定性，烟草行业体现刚性需求特征。鉴于美国电子烟监管政策频频释放积极信号，菲莫国际与英美烟草也在HNB产品上达成专利和解，下半年新型烟草行业增长预期料将改善。