导读：思摩尔国际近期公布了非常好的四季度业绩，而股价也是节节攀高，本文将为你一探究竟。

此外。按人数计算，中国电子烟用户渗透率仅为1.2%，对比其他烟草消费大国目前30%-50%的电子烟用户渗透率，仍然相对较低，可以说中国电子烟用户至少还有30倍的增长空间。

01　四季度业绩大增，公司高速发展

思摩尔业绩超预期，Q4环比加速增长。得益于公司FEELM陶瓷芯较高的技术壁垒及客户资源，20年下半年以来业绩增长迅速，其中20Q4调整后盈利同比增速　为156%-176%，环比大幅加速，显著超出市场预期。

净利率也环比提升，公司生产端规模效应持续显现。公司推出自动化生产线，随着生产成本进一步优化，盈利能力有望持续改善。

20Q4业绩增速大幅提升主要源于：2019年低基数效应和国内市场显著超预期。19Q4海外口味烟禁烟预期升温等因素影响，国内市场受线上电子烟禁售影响，公司业绩基数较低。

而20Q4，一方面海外核心客户英美烟草在美国市场市占率仍呈现较快增长的趋势，另一方面更主要在于国内电子烟市场发展显著超出市场预期。

思摩尔凭借FEELM陶瓷芯技术得到头部烟草公司的青睐，也同时得到国内新兴品牌的追捧。由于陶瓷雾化芯为消费者提供了显著不同于棉芯的口感，思摩尔在产业链中的议价权十分显著，陶瓷雾化芯产品的毛利率达到50%，凸显产业链地位。

我们推算，2020年思摩尔在美国市场凭借Vuse、Njoy等优质客户市占率近40%，国内市场凭借悦刻、柚子等新兴品牌市占率70%-80%，将充分享受行业发展红利。

02　行业前景非常广阔

根据灼识咨询数据，2019年电子雾化烟市场规模352亿美元，截至2023年，电子雾化烟市场规模将达820亿美元，2019-2023年复合增速达23.5%。　国内电子烟市场发展空间广阔，增速远超全球水平从需求端看，2019年中国约有2.87亿烟民，是烟草用户数量最大的市场，但是中国仅有340万电子烟用户。

按人数计算，中国电子烟用户渗透率仅为1.2%，对比其他烟草消费大国目前30%-50%的电子烟用户渗透率，仍然相对较低，可以说至少还有30倍的空间。

2019年中国电子雾化烟市场规模15亿美元，占整个烟草市场规模的0.6%，预计2023年将达到113亿美元，占烟草市场比重将达4.0%，2019-2023年复合增长率为65.9%。

目前电子烟行业还不是一个竞争性的行业，目前还是一个蓝海市场，还谈不上竞争性。据了解，除了思摩尔外的一些小的品牌，一些小的代工厂日子也还不错，增速、利润率都很好。

03　投资策略

市场普遍认为，电子烟最终会形成对传统香烟的替代，如果真能发展如此，那么毫无疑问的是这将是会是一个极大的市场。

但是同样它最大的风险来源于，政策面的压制，我们知道传统烟业国家征收了非常高的税收，这也是其未来可能遇到最大黑天鹅。

但是当前的高增长其实也是未来的常态，我们依旧认为思摩尔国际将会是一个长期增长的公司。