据IPO早知道消息，中国烟草子公司中烟国际（香港）距离在港交所正式挂牌的时间已经很近了，据称将于未来三四周正式上市。

　　C叔认为，中烟国际上市如此受关注，不外乎两个原因：

　　一是中国最挣钱的公司的子公司进入资本市场能获得多高的估值；

　　二是中国烟草能否通过资本市场开辟国际烟草市场新格局。

　　关于中国烟草在国内的地位，每个人都会有一些感知。C叔决定从全球的角度来看一下应该如何投资烟草业。

　　闷声发大财的“夕阳产业”

　　烟草最早起源于南美洲，哥伦布发现新大陆后随探险队传至欧洲，至今已逾500年的历史；随着国际控烟形势趋严和民众消费意识的提高，传统烟草市场进入下行区间。

　　2018年传统卷烟在主要市场遇冷，销量多数为负增长。印尼、美国、俄罗斯是除中国外前三大卷烟消费国，2018年分别消费卷烟605万箱、491万箱和476万箱，合计占有主要卷烟消费国销量份额的38%，却相较2017年分别减少了1.9%、2.9%和8.1%；

　　卷烟销量增加的国家多属中东、非洲等欠发达地区，包括埃及、孟加拉国等，由于基数相对较小，不能逆转卷烟销售市场整体萎缩的态势。

　　近5年来，全球卷烟销量基本以1%-2%的速度逐年递减，以至于有机构断言，烟草出货量下滑的趋势将持续，未来5年或加速至2%-3%。

　　烟叶产量跟气候有很大的关系，呈现一定的周期性特点，目前主要分为烤烟和白肋烟两种。中国市场常见的卷烟均为烤烟产品。南美、亚太和非洲是烟叶的主产区，2018年生产烤烟16.1亿公斤，生产白肋烟4.88亿公斤，均占各自类别总量的80%以上。

　　2019年烤烟和白肋烟产量或有所分化，烤烟将增产7%至20.16亿公斤，时隔4年再度突破20亿公斤；白肋烟则减少2000万公斤至5.9亿公斤。

　　尽管销售量在减少，但由于单价的上涨，烟草行业的营收仍在增长。2018年主要市场卷烟销售额近3000亿美元，除日本外，其余国家悉数上涨，德国、法国、土耳其、西班牙涨幅竟然超过9%，远远高于同一时期GDP的增速。

　　营收飙涨和销量下滑的背后是不断上涨的利润率。据统计，一包65元的中华成本不超过3元，即使上百元的香烟成本也不超过8元，烟草行业的暴利可想而知。

　　支撑烟草行业持续维持巨额利润的因素是什么？这跟一群庞大的需求无弹性的消费者客群有关。至今全球仍有超11亿吸烟人群，造就超6000亿美元的市场规模。此外，尚有近1.75亿人的生活费收入直接来源于烟草，即烟草行业也提供了广大的工作岗位。

　　巨大的刚需和稳健的现金流，使得烟草公司具有很好的抗风险能力，这也是烟草行业经久不衰的奥秘。20世纪后半叶标普500指数中烟草板块公司收益率排名第一，年收益率近20%。众观整个资本市场，这一业绩又是几个行业可以企及的。

　　寡占格局下的四大天王

　　说及行业，产业链条的分析不可或缺。烟草市场上游是指烟草种植户与烟草制品成分的供应商，中游是指烟叶加工商和烟草制品制造商，下游则是零售商。而在业内人士看来，中游是其中最赚钱的一环。

　　与我国烟草专卖、工商分离的模式不同，国际烟草中游环节由四大巨头牢牢把持，形成寡头垄断的竞争格局，即菲莫国际、英美烟草、日本烟草和帝国品牌。

　　四大巨头垄断了除中国以外近70%的国际市场，其中菲莫国际实力最强，市场份额高达25%；英美国际紧跟其后，市场份额也接近20%；日本烟草和帝国品牌稍逊一筹，市场份额分别为14%和7%。

　　四大烟草公司中，英美烟草销量覆盖区域最为广泛，其产品销往的国际和地区高达200个，菲莫国际、帝国品牌和日本烟草的覆盖国家和地区数量分别为180个、160个和120个。相较而言，菲莫国际和英美烟草覆盖区域比较均衡，而日本烟草对其国内市场的依赖程度高，帝国品牌则集中分布于西欧和大洋洲。

　　从工厂数量来看又是另一番光景。排名第一的菲莫国际和排名第四的帝国品牌工厂数量均为46个，略高于排名第二的英美烟草45个，却同排名第三的日本烟草拉开9个工厂的差距。

　　英美烟草近些年发展强劲，有挑战菲莫国际行业第一的潜力。2018年英美烟草和菲莫国际在销售收入上相差不大，却在利润总额上反超菲莫国际，该年英美烟草利润总额为82亿美元，超过同期菲莫国际18.6亿美元。

　　日本烟草凭借国内市场优势，尽管销售收入比菲莫国际和英美烟草少100多亿美元，但利润总额也达到50亿美元；而帝国品牌无论在销售收入还是利润总额都较前三者相去甚远，百年老四的地位算是坐实了。

　　一个“不好”的迹象也在四大烟草巨头的身上上演，即烟草销量的下滑。除英美烟草之外，2018年其他三家卷烟销售量分别为1596.4万箱、982.8万箱和530.4万箱，同比分别减少2.7%、2.7%和4.1%。

　　国外烟草企业的主力产品以中高档为主，四大巨头则是主要香烟品牌的垄断者。菲莫国际拥有万宝路、蓝星、切斯特菲尔德等知名品牌；英美国际是登喜路、健牌、好彩等拥有者；而日本烟草的云斯顿、七星以及帝国品牌的大卫杜夫、金高卢都蜚声海内外。

　　2018年12月，英国评级机构BrandFinance发布“2018年全球烟草品牌价值10强”，菲莫国际旗下的万宝路就以305.13亿美元的品牌价值雄踞第一，这还是品牌价值下降近6%后的估值。

　　除四大巨头覆盖的70%市场份额为，另有1800箱左右的卷烟销量由更小的烟草公司承担，诸如韩国烟草公司、印度烟草公司等。